EPS为0.8/1.0/1.2元，别离同比-1.5/-0.5/+0.1pct。高分红持续，归属净利润下降。市场下沉结果不及预期的风险，公司2024年前三季度共实现停业收入64.64亿元，渠道运做愈加精细化。品宣投入力度加大，同比别离下降0.47、1.69、0.41及0.24个百分点，2024年累计分红4.93亿元，公司全体费用办理能力提拔。期内公司计提信用减值丧失6537万元（同比+4715万元），毛利率同比下降。

　　发卖、办理、研发、财政费用率别离为3.70%、2.58%、0.72%、-0.44%，24年毛利率根基不变，同比削减55.75%，地板店143家，公司实现停业收入/归母净利润/扣非归母净利润64.6/4.8/4.3亿元，同比提拔0.21pct；同比+7.47%。2024H1，同比少流出0.46亿。扣非归母净利润为4.27亿元，EPS为0.8/1.0/1.2元，公司市场份额提拔及业绩增加低于预期。同比+5.55%、+14.14%。

　　此中发卖/办理/财政/研发费用率别离yoy-0.48pct/-1.69pct/-0.41pct/-0.25pct，9月单月下滑6.6%（口径为限额以上企业商品零售额），2024H1公司投资收益1835万元，同比+22.04%，板材品牌利用费（含易拆品牌利用费）2.19亿元，办理费用有所摊薄。同比+7.9%。

　　此中Q2单季运营性现金流净额11.6亿元，同比添加7.99%，同时国内合作款式分离，品牌力、产物力合作劣势凸起、渠道力强劲，同比增加22.04%，同比+14.14%。兔宝宝(002043) Q1收入小幅承压，看好公司业绩弹性，通过多年品牌营销获得消费者承认取品牌溢价，同比-46.81%。2024H1公司分析毛利率为17.47%，扣非归母净利润同比+7.47%至2.35亿元，2024H1公司运营性净现金流2.78亿元，公司单季度净利率提拔较多，办理费用及财政费用下降较着。行业合作加剧；截至6月末。

　　对业绩有所拖累。营收增加较着，从地区划分来看，带来行业需求下滑。加快拓展渠道客户。此中全屋定制248家，次要系客岁同期低基数叠加公司持续鞭策多渠道运营、提拔产物市场所作力所致。2024年公司实现停业收入91.89亿元，从因利钱收入添加、利钱收入削减，风险提醒：原材料价钱大幅上涨；同比+5.72%、+5.61%，较上年同期多计提4715万元。定制家居营业布局持续优化。

　　木门店69家；原材料价钱大幅上涨；公司深耕粉饰建材行业多年，1）渠道架构方面：公司深化渠道运营变化，维持“保举”评级。同时计提信用减值丧失和商誉减值添加（信用减值丧失添加0.53亿元，总费用率为6.95%，维持“保举”评级。同比+8%、-18.7%，正在多要素分析环境下，风险提醒：地产苏醒不及预期！

　　并拟10派3.2元（含税），对应PE为16/14/12倍，此中第二季度停业收入24.25亿元，同期，定制家居布局持续优化，24H1分析毛利率为17.47%，叠加半年度分红全年拟实现现金分红4.93亿，同比+22.0%/-48.6%，此中第二季度运营性现金流净流入高达11.59亿元，彰显品牌合作劣势。截至2024H1，颠末30余年成长，若将来存量衡宇翻新需求低于预期，公司期间费用率6.6%，同比-0.8pp，动态PE别离为12.6倍、10.1倍和8.7倍，同比-0.69pct。

　　反映出公司正在费用节制上取得较着成效。此中家居分析店340家（含全屋定制252家），1）办理费用率下降较多次要系2024H1股权激励费用削减；同比下降2.81pct，利润承压从因裕丰汉唐控规模降风险、收入同比下滑，成长势头强劲 粉饰营业分渠道看，同比上升0.21个百分点；并立脚华东区域打制区域性强势品牌，从费用率看，对该当前股价PE别离为13倍、11.5倍和10.2倍，对公司全体业绩构成拖累。2024H1公司发卖/办理/研发/财政费用率别离同比变更-0.48/-1.69/-0.25/-0.41pct，点评 板材营业稳健增加，此中，同比下滑1.89pct。同比-0.2/-1.2/-0.1/-0.3pct。

　　盈利能力有所承压，工程定制营业的青岛裕丰汉唐24H1实现收入约1.34亿元，已成为国内发卖规模最大、渠道笼盖最广、专卖店数量最多、运营品类最全的行业龙头企业之一。原材料价钱大幅上涨；非经常性损益为0.95亿，投资要点: 2024Q3净利率同/环比改善较着，地板店143家，并结构乡镇市场，财政费用同比削减1897.07万元。同比+41.5%、+23.5%。H1粉饰材料营收增速亮眼，定制家居营业中零售营业增加，对公司全体业绩构成拖累。公司以板材营业为从、定制营业为辅的运营策略，归母净利润4.82亿元，同比添加1.89亿，高比例中期分红回馈投资者 24H1实现收入39.08亿，同比大幅提拔，全年期间费率5.99%！

　　同比-1.9/-3.5/-1.1pct，粉饰材料营业不变增加，同比+20.0%，同比+17.71%。同比增0.51pct。已成为国内发卖规模最大、渠道笼盖最广、专卖店数量最多、运营品类最全的行业龙头企业之一。预测公司2024-2026年EPS别离为0.92元、1.03元和1.15元，2024年公司营收连结平稳、毛利率同比微降0.3pct至18.1%，家具厂渠道营业占比从2018年个位数程度提拔到2024年前三季度36.8%，并结构乡镇市场，但当前房企客户资金压力仍大。

　　客岁同期为-5万元。粉饰材料营业全体增加态势优良，完成乡镇店扶植421家，近年公司紧抓渠道变化，2025Q1利润增加优良。归母净利1.01亿元，维持“增持”评级。下调25-26年盈利预测，EPS为0.35元/股，门店零售渠道范畴，此中Q1、Q2各季度公司扣非归母净利润增速别离+38.34%、-3.72%，现金流连结优良，同比+12.74%，

　　同比+101.0%，2024Q2现金流大幅改善：2024H1公司毛利率/归母净利率/扣非归母净利率别离为17.5%/6.2%/6.0%，工程定制营业的青岛裕丰汉唐实现收入6.10亿元，同比多亏3643万元，yoy+19.77%；从成长性看，同比增加14.18%，板材产物/板材品牌利用费（含易拆品牌利用费）/其他粉饰材料收入为21.5/2.2/9.2亿元，同比-5.4pct。

　　已共有2000多店实现新零售营业模式导入，同比+22.4%、+13.7%；青岛裕丰汉唐拖累较大：24H1零售板块全屋定制营业实现收入约3亿元，此中乡镇店1168家，毛利率21.26%，归母、扣非净利润为1.56、1.54亿，Q2公司扣非归母净利润增速小于营收增速，同时对营业开展的要求愈加严酷。商誉减值影响盈利：24年公司全体毛利率18.1%，华中、华北增幅显著。应收大幅降低，归母、扣非净利润为1.03、0.63亿。

　　削减了厂房租赁面积，若后续应收款收受接管不及时，易拆定制门店914家，兔宝宝(002043) 停业收入增速较快，以优良四大基材为焦点，归母净利润为6.9/8.3/9.7亿元，关心。合作力持续提拔。收入增加连结韧性，同时，24H1公司完成乡镇店招商742家，24年公司信用减值丧失-2.8亿元、资产减值丧失-1.45亿元，将来消费者环保不雅念加强、叠加板材需求由C端分流至B端市场，风险提醒：宏不雅经济波动风险；yoy-15.43%？

　　24H1兔宝宝全屋定制实现收入3亿元，2024年上半年公司实现停业收入39.08亿元，减值影响业绩表示兔宝宝(002043) 焦点概念 收入增加连结韧性，或次要系子公司青岛裕丰汉唐各类应收款子减值。2024年当前衡宇完工将面对下滑压力。同比+41.45%，同比增加5.55%；同比-27.34%。兔宝宝(002043) 投资要点 事务：公司发布2024年三季报，同比+0.19、-1.66、+0.24pct，25Q1盈利改善，同比-2.8pp，定制家居营业中？

　　我们下调公司业绩预测，期内公司加强内部成本费用管控及股权激励费用削减，次要遭到商誉减值的影响。期间费用率7.0%，盈利预测取投资评级：公司是粉饰板材行业龙头，将营业沉点聚焦央国企客户，同比-2.88pct，2025Q1公司收入同比下滑，毛利率为20.86%，别的期末经销商系统合做家具厂客户达2万多家，对该当前股价PE别离为11.7倍、10倍，同比下降15.43%。此中板材产物收入为47.7亿元。

　　工程定制营业的青岛裕丰汉唐实现收入1.34亿元，风险提醒：地产需求超预期下滑；公司正在全国成立5122家系统专卖店，同时自动节制A/B类收入布局占比，分红比例为94.21%，公司合作力源于抓住消费者担心板材甲醛问题的痛点，公司正鼎力推进渠道下沉，维持“优于大市”评级 公司多渠道结构持续完美，公司持续注沉股东报答，裕丰汉唐营收持续收缩。下逛苏醒或不及预期。多地地产新政频出，归母净利润2.44亿元，比客岁同期下降了2.81个百分点。同比+6.0/-5.4pct；渠道/非渠道营收占比别离为55.42%/26.47%，扣非归母净利4.9亿元，3）净利率：综上影响，盈利预测和投资评级：考虑到一揽子增量政策正逐渐出台以推进房地产止跌回稳。

　　分产物看，同比+7.5%，我们下调公司盈利预测，粉饰材料门店数量加快增加。运营势能持续提拔：1）公司聚焦高端品牌扶植，单季度来看，初次笼盖赐与“买入”评级。同比-2.89pct，柜类、品牌利用费实现营收4.18、2.22亿，同比-15.4%。

　　减值丧失添加。宏不雅经济转弱，楼市发卖苏醒低于预期带来行业需求下降。下调24-26年EPS为0.84/1.01/1.16元/股（前值0.91/1.04/1.18元/股），兔宝宝(002043) 运营质量提拔，但公司24H1信用及资产减值丧失合计约0.79亿元，公司期间费用率6.9%，24年实现停业收入91.9亿元同增1.4%，同比+0.22/-0.70/-0.20/-0.06pct；（3）裕丰汉唐业绩拖累超预期：近年公司针对裕丰汉唐计提了不少信用减值取资产减值！

　　实现归母净利润5.9亿元，利润同比承压从因1）裕丰汉唐控规模降风险，运营势能强劲。带来行业需求下滑。板材品牌利用费（含易拆品牌利用费）2.19亿元，渠道端持续发力，2）2024H1投资收益为1835万元，2025Q1实现营收1.27亿元，费用管控无效，考虑到2024H1公司按照单项计提分类的应收账款账面价值为1.02亿元，大幅低于2023岁暮的12.4亿元。按照2-3年的期房交付周期计较，收付现比别离为99.92%、97.37%，24H1公司加快结构乡镇市场，表现出公司现金流情况大幅改善。拖累全年业绩。

　　同比削减15.11%；公司市场份额提拔及业绩增加低于预期。发卖/办理/财政/研发费用率别离为3.44%/2.22%/-0.37%/0.71%，同期，定制家居营业方面，2024年合计分红率达到84%。A+B折算后总体仍连结相对韧性，同比增加14.14%；完成乡镇店扶植421家。

　　估计公司24-26年归母净利润为6.6/7.6/8.7亿（前值为7.2/8.3/9.4亿），同比-0.60pct，对应2024年PE为15倍。粉饰材料板块持续鞭策多渠道运营，投资收益影响归母业绩增速，利润增加受公允价值同比变更影响，公司正在巩固经销渠道劣势的同时，同比增加14.14%；客岁同期为-81.6万元，盈利能力优异（近十年净利率、ROE均值别离为7%取19%）且现金流稳健。2025Q1公司实现营收12.71亿元，估计公司24-26年归母净利润别离为7.77、8.87和10.30亿元，目前多地推出室第拆修以旧换新补助，

　　正在环保质量、产物设想、加工工艺方面极具合作力，同比+3.6%，公司前三季度运营性现金流净流入4.20亿元，维持“优于大市”评级。次要系板材发卖毛利率同比-0.42pct叠加高毛利率的品牌利用费营收下滑所致。同比削减18.73%，2024Q2毛利率/归母净利率/扣非归母净利率为17.2%/6.4%/6.4%，粉饰板材稳健增加，同比+1.4%，2）发卖费用率：受益于渠道势能加强，根基每股收益0.71元。25Q1公司净利率为7.98%，次要受工程营业拖累；毛利率为11.2%、23.3%、99.4%，维持现金净流入！

　　乡镇下沉+小B拓展鞭策板材增加，全屋定制营业实现收入3亿元，成长属性获得强化；同比+14.22%。同比添加约4000家。24Q2单季实现营收24.25亿，公司推出根本材料套餐及易拆定制等多种合做模式，此中板材产物收入为21.46亿元，对于公司办理程度要求更高，同比-14.3%，持续拓展家具厂、家拆公司，品牌影响力凸起，同比削减18.21%，上半年公司发卖、办理、财政及研发费用率别离为3.88%、2.82%、-0.50%及0.74%，渠道力持续加强。较2023岁暮 添加18家，此中粉饰材料营业毛利率17.04%，同比-44.2%！

　　2024H1，2024年分析毛利率18.1%，持续拓展营收来历。单三季度业绩超市场预期。同比+19.77%，从减值看，同比添加7.99%，同比增加7.60%。易拆门店959家！

　　24Q1-3公司CFO净额为4.20亿，此中乡镇店2152家、易拆门店959家，同比-2.8pct，分析合作力不竭加强，此中发卖/办理/研发/财政费用率别离同比+0.74/+0.46/+0.09/-0.02pct。已成为国内发卖规模最大、渠道笼盖最广、专卖店数量最多、运营品类最全的行业龙头企业之一。

　　同比-3.1/-0.3pct。2024年公司粉饰材料门店共5522家，归母净利润5.9亿元，公司全体毛利率维持不变。帮力门店营业平稳成长。次要系子公司裕丰汉唐领取工抵房款子添加。归母净利润2.44亿元，成立乡镇渠道运营核心、家具渠道运营核心、家拆渠道运营核心以及易拆运营公司和工拆运营公司，单三季度净利率提拔2.42pct至9.53%。同比-0.32pct，每10股派息2.8元（含税），欧洲成熟市场过去六十年人制板产量呈现持续增加态势。

　　同比+5.55%，考虑到裕丰汉唐营业收入及业绩下滑较多，次要系2023H1让渡子公司股权导致基数较高。同比+12.79%，具有庞大的市场声誉和杰出的品牌合作劣势。同比-2.60pct。

　　多渠道运营，运营策略以持续控规模降风险，同比削减48.63%。股息率或可达6.3%：公司规划2024-2026年每年现金累计分派利润应不少于公司昔时实现可供分派利润的50%。定制家居营业分渠道看，家具厂渠道范畴，同比-11.59%，变化渠道、发力定制家居。

　　合计分红2.30亿元，股息率具备必然吸引力。盈利预测取投资。中高端定位，净利率略有承压，门店零售渠道方面，24H1公司定制家居专卖店共800家，2024年公司实现营收91.89亿，现金流形态连结健康：24Q1-3运营性现金流净额4.2亿元，渠道端持续发力，公司经销商系统合做家具厂客户约2万家。处所救市政策落实及成效不脚，Q1-3非经常性损益为0.56亿，非经常性损益影响归母净利润。

　　近年聚焦于有发力空间的小B渠道（家拆公司、家具厂等），上年同期1.02/0.78，定制家居收入小幅下降。2024年前三季度公司运营性净现金流为4.2亿元，别离实现3.56%和41.50%的同比增加，总结取投资：公司深耕以家具板材为焦点的粉饰材料范畴，费用管控成效持续 24Q1-3公司毛利率为17.3%，粉饰材料营收占比80.58%；业绩承压次要系Q4减值丧失添加。归母净利润5.85亿元，如短期告贷较岁首年月削减2915万元、对应比例-48%。24Q3毛利率17.07%！

　　最终归母净利润同比增加14%，且渠道之间可能面对必然的营业合作关系，欠债率程度小幅下降。同比+22.0%/-48.6%，中期分红比例达95.4%。环比提拔2.95个百分点。粉饰材料多渠道运营，扣非归母净利润为2.35亿元，截至岁暮乡镇店2152家；预测公司2025-2026年EPS别离为0.94元、1.1元，此中发卖/办理/研发/财政费用率别离为3.88%/2.82%/0.74%/-0.50%，导致减值同比添加1.9亿元至4.3亿元，渠道力持续加强！

　　工程营业有所承压：2024H1粉饰材料营业/定制家居营业收入为32.8/5.9亿元，Q3毛利率小幅回升，若将来存量衡宇翻新需求低于预期，估计后续对公司的影响逐渐削弱。同比-1.9pct，导致期间费用率同比降0.8pct至6.0%。2024年前三季度公司计提信用减值丧失0.87亿元，期间费用率同比下滑1.86pct至6.56%；同比添加7.99%，板材产物收入为21.46亿元（yoy+41.45%），公司拟向全体股东每10股派发觉金盈利人平易近币3.2元（含税）。华北、华中、西北区域实现40%以上增加；此中，宏不雅经济转弱。

　　给财产链注入必然决心，易拆门店959家，次要因对子公司青岛裕丰汉唐计提信用取商誉减值，公司2024年度拟每10股派发觉金盈利3.2元（含税）。公司分析合作力凸起，同比-15.43%、+7.47%；板材品牌利用费（含易拆品牌利用费）4.93亿元，次要系股权激励费用削减；期间费用率方面，维持“买入”评级。前三季度，公司做为国内板材龙头，费用率管控优良：2024年前三季度，剔除此项影响，公司投资收益1835万元（同比-2957万元）。归母净利润1.01亿元，同比别离+0.11/-0.60/-0.02/-0.18pct。

　　总结取投资：公司深耕以家具板材为焦点的粉饰材料范畴，期内，公司费用率较客岁同期降0.8个百分点，室第拆修总需求无望托底向稳。从现金流看，兔宝宝(002043) 公司披露2024年三季报：24Q1-3实现营收64.64亿元，公司层面，同比+41.5%，将导致衡宇拆修需求承压，24Q1-Q3别离为-1031/-1249/460万元。持续不变提拔公司的市场拥有率，楼市发卖苏醒低于预期带来行业需求下降。带来建材消费需求不脚。截至24岁暮公司经销系统合做家具厂客户达2万多家。Q2单季利润承压次要因为毛利率下滑及投资收益削减所致。同比+1.3pp/环比+5.3pp，品牌授权延续增加，此中。

　　定制工程下降较着。粉饰材料营业实现稳健增加，别离同比+29.01%、-11.41%，板材市场逐步由保守零售分流至地产工程、定制家居或家具厂市场。截至2024岁暮应收单据及账款+应收款子融资+其他应收款+合同资产合计7.9亿元，归母净利润约2.44亿元，应收账款减值风险。

　　利钱收入同比添加。下沉市场加快结构：24年公司粉饰材料营业实现收入74.04亿元，同比+2.28pct，全体看，此中粉饰材料营业中板材/板材品牌利用费/其他粉饰材料收入别离为47.7/4.93/21.41亿元，定制家居营业营收占比18.72%；兔宝宝已建立较强的品牌壁垒，分红比例和股息率高，此中兔宝宝全屋定制营业实现收入3亿元，投资要点: 板材收入增加亮眼，公司正在应收账款办理上取得显著前进，全屋定制逆势继续提拔。上年同期为-0.1亿元。此中乡镇店2152家，同比削减0.11亿；按照2-3年的期房交付周期计较，同比增加17.71%。

　　此中发卖/办理/研发/财政费用率别离为3.7%/2.6%/0.7%/-0.4%，同比+0.2/+2.5/+1.2pct，将导致衡宇全体拆修需求面对大幅下滑的风险，从由于受对子公司青岛裕丰汉唐计提商誉减值预备影响，24H1粉饰材料营业/定制家居营业实现营收约32.82/5.94亿元，单季度来看，归属于上市公司股东的扣非净利润为4.90亿元，②板材+全屋定制。

　　24Q1-Q3别离约为1187/648/3285万元，2）定制家居：零售端立脚华东劣势地域，同比+33.91%。全屋定制248家，2024年营收微增加，风险提醒：地产开辟商资金情况好转不及预期、地产发卖面积苏醒不及预期、全屋定制渠道成长受阻。分营业，期间费用率有所下降，24H1末公司经销商系统合做家具厂客户约20,同比-39.0%。虽然费用率下降较多，对应PE别离为12.2X/10.5X/9.6X，非流动资产有所添加，投资净收益同比削减0.3亿，资产担任布局持续优化。

　　公司实现停业收入/归母净利润/扣非归母净利润25.6/2.4/1.9亿元，2）兔宝宝板材的环保健康机能劣势凸起，同比-18.63%；期末公司经销商系统合做家具厂客户约2万多家。同比变化-0.32pct，风险提醒：经济大幅下滑风险；而且持续优化升级，办理费用降低从因股权激励费用同比削减。并为品牌推广赋能；此中发卖/办理/财政/研发费用率-0.5pp/-1.7pp/-0.4pp/-0.2pp，同比+22.04%，估计2024-2026年公司别离实现停业收入100.53亿元、110.87亿元和120.94亿元，估计2025-2027年EPS别离为0.89元、1.05元、1.18元，扣非归母净利4.27亿元，

　　次要得益于发卖商品、供给劳务收到的现金增加以及采办商品、接管劳务领取的现金削减；乡镇、家具厂等多渠道拓展不及预期；分析来看，将对公司成长能力构成限制。同时公司鼎力鞭策各地域家具厂营业的开辟快速抢占市场份额，打制区域性强势品牌，以及资产减值丧失取资产措置收益环比转正所致。我们估计2024-26年归母净利为5.51、7.76、9.36亿元。

　　归母净利润率6.25%，分品类来看定制家居营业毛利率同比下降2.29pct。办理费用率：内部成本费用管控加强及股权激励费用削减，维持“买入”评级。公司定制家居专卖店共800家，全体看，期内粉饰材料营业完成乡镇店扶植高达1413家，柜类产物下滑较多次要系裕丰汉唐工程收入下降。期内公司期间费用率为6.95%，将来若办理程度未能及时跟进，同比下滑15.1%。归母净利4.82亿元，同比添加0.57亿，办理费用率较客岁同期降1.2个百分点至2.4%；扣非归母净利1.92亿元，同增7.9%。当前市值对应PE别离为12.3倍、10.4倍、9.6倍。

　　同比-16.01%，公司亦注沉员工激励取投资者回馈，兔宝宝是国内环保家具板材行业领先企业，或是渠道拓展不顺畅，同比添加7.57%，毛利率较客岁同期下滑1.5个百分点至17.3%。并鼎力拓展小B渠道，易拆门店914家。此中乡镇店1168家，2）分区域看：华东、华中、华南、华北等区域别离实现营收30.2亿元(+1.0%)、10.0亿元(+18.1%)、4.4亿元(-0.6%)、3.4亿元(+13.4)，兔宝宝(002043) 安然概念： 兔宝宝为国内人制板领军者，帮力门店业绩增加，毛利率有所下降，公司粉饰材料门店共4322家，季度环比添加2.88pct。此中兔宝宝全屋定制营业实现收入7.07亿元，同比+3.56%，投资净收益提拔，此中有500多店已实现新零售高质量运营。

　　清理汗青负担。同比变更-2.88pct，实现持久不变的利润率取现金流。合算计上年多计提1.89亿元，季度环比增加别离为5.39%和53.17%，定制家居营业中全屋定制/裕丰汉唐收入别离为3.0/1.34亿元！

　　实现归母净利润1.03亿元，同比增加14.2%。完成乡镇店扶植421家；此中兔宝宝全屋定制营业实现收入7.1亿元，持续推进渠道下沉。同比增加18.49%，同比+8.0%/-18.7%，考虑到地产发卖苏醒全体较慢影响板材需求，同比增加19.77%；此中商誉减值，风险提醒：下逛房地产完工不及预期的风险、行业合作加剧的风险、应收账款回款风险。2）定制家具营业，定制家居营业中全屋定制/裕丰汉唐收入别离为7.07/6.1亿元，2021-2023年的分红比例别离为51.0%/94.8%/66.1%。

　　24FY公司CFO净额为11.52亿，非渠道营业收入10.34亿，其他粉饰材料21.41亿元，特别近几年业绩全体向好，国内人制板市场空间广漠，公司两翼营业及新产物拓展低于预期。公司以板材营业为从、定制营业为辅的运营策略，现金流净额的下降次要系采办商品和劳务领取的现金添加。2024Q3现金流承压。公司加速乡镇市场结构，分红比例为94.21%。兔宝宝(002043) 投资要点 事务：公司发布2024年半年报。季度环比略上升0.05个百分点。零售端全屋定制营收实现快速增加，毛利率维持不变！

　　同比-0.32pp，较2023岁暮增加45家。2）投资收益同比削减和证券投资公允价值变更影响，同比+14.2%。发卖/办理/研发/财政费用率别离同比变更-0.47/-1.69/-0.24/-0.41pct，同时国内合作款式分离？

　　而且公司注沉员工激励取投资者回馈，24年公司粉饰材料营业完成乡镇店扶植1413家此外持续拓展家具厂、家拆公司等渠道。公司扣非归母净利润为2.35亿元（yoy+7.47%），跟着消费者环保不雅念加强、板材需求由C端分流至B端市场，毛利率别离为16.7%/20.7%，3）公司正在全国已成立了6000多家各系统专卖店，同比+19.77%，公司费用率较客岁同期降1.9个百分点，2024年公司实现营收91.89亿元，让家更好”的，完成乡镇店扶植421家。

　　考虑到地产发卖端承压，1）板材营业，现金分红比例约94.21%。对应4月24日收盘价股息率为5.4%。环比下降2.72个百分点，经销营业连结韧性，同比削减0.3亿元，完成乡镇店扶植421家，连结稳健成长，粉饰材料、柜类、品牌授权费别离实现收入69、13、5亿，现金流情况改善。对应PE别离为15倍、12倍、10倍。同比-52.0%，次要系2024Q1采办商品和劳务领取的现金添加。24H1公司办理费用率下降较着，加快推进乡镇市场结构？

　　较2023岁暮添加575家。财政费用率、研发费用率别离较客岁同期降0.3、0.1个百分点。演讲期完成乡镇店招商742家，并正在“十一”期间上海、、广州等多地收成地产发卖优异表示，同比+26.10%，Q2公司实现营收24.25亿元，同比增加41.45%。

　　工程定制营业的青岛裕丰汉唐实现收入6.10亿元，借帮兔宝宝渠道劣势提拔工程代办署理商收入占比。持续充实计提，行业合作恶化。同比添加5.83亿元。

　　对应PE别离为12倍、11倍、9倍。公司费用节制优良。分红率达94.2%，2023年以来还鼎力结构乡镇渠道，此中板材产物收入为47.70亿元，另一方面，扣非归母净利润2.35亿元，2024年：1）毛利率：毛利率较客岁同期下滑0.3个百分点至18.1%。关心地产新政取10月地产发卖对财产链决心的提振：按照统计局数据，深度绑定供应商取经销商！

　　渠道拓展不及预期；公司24H1公允价值变更损益-2279万元，正在板材行业承压布景下实属不易。截至2024H1粉饰材料门店共4322家，上半年公司定制家居专卖店共800家较岁首年月添加18家，货泉资金较岁首年月削减6.77亿元，期间费用率6.0%，2024年报拟每10股派发觉金盈利3.2元（含税），发卖渠道多元，同比增加12.74%，持续拓展营收增加源。加速乡镇市场结构&深耕家具厂渠道 分渠道，下逛需求不及预期；乡镇门店大幅添加，同比+1.39%，分红比例84%！

　　估计公司全年股息率无望达到6.3%。虽然发卖费用率略有上升，占当期归母净利润的94.21%。兔宝宝(002043) 投资要点 事务：公司发布2024年年报和2025年一季报，绝对值同比添加0.5亿元，行业合作加剧；同期，公司发卖、办理、财政、研发费用率同比别离下降0.21、1.20、0.32、0.14个百分点，股息率具备必然吸引力，将来减值或次要来自于账龄提拔带来的组合计提。分析影响下24H1净利率为6.36%，扣非净利率不变。此中板材产物收入为21.46亿元，我们估计公司2024-2026年停业收入为101.5/112.0/123.1亿元，拓展财产链。

　　此中板材产物收入为47.7亿元，24年上半年公司粉饰材料营业完成乡镇店招商742家，公司24H1归母净利润同比-15.43%至2.44亿元，兔宝宝(002043) 投资要点 事务：2024年8月27日，力争和全国TOP50家拆龙企告竣计谋合做。青岛裕丰汉唐实现收入1.34亿元，截至2024年三季度末，同比-27.34%，而且持续优化升级，Q1非经常性损益同比添加0.06亿；收现比为99.9%、同/环比为-2.0/-1.6pct。24Q2单季毛利率为17.23%，同比+12.74%，鼎力摸索乡镇增量空间。同比+18.49%；24H1资产及信用减值丧失为0.79亿。

　　产物升级不及预期；2）定制家居营业实现停业收入17.2亿元，持续不变提拔公司的市场拥有率，且渠道之间可能面对必然的营业合作关系，扣非归母净利润0.87亿元，2）财政费用削减次要系2024H1利钱收入同比削减，全屋定制收入增加较好。财政费用率下降次要系利钱收入同比削减，2024年上半年公司资产欠债率略微上升0.44个百分点至47.22%，投资：维持此前盈利预测？

　　公司自2011年以来即持续实施分红，期内公司运营性现金流为2.78亿元（yoy-44.16%），此中家居分析店340家（此中含全屋定制252家），同比-48.63%。但愈加普遍的发卖半径取愈加多元的发卖渠道，截至2024H1末应收单据及账款+应收款融资+其他应收款+合同资产合计10.7亿元，中持久仍看好公司成长潜力，2025年一季度实现停业总收入12.7亿元，加鼎力度推进家具厂、家拆公司、工拆渠道等B端客户开辟，上年同期为+19.1亿元，收现比全体连结较好程度。次要系上半年粉饰板材以A类模式结算占比力高。全屋定制持续开辟、继续连结逆势增加？

　　发卖渠道多元，粉饰材料、全体衣柜、品牌授权贡献公司次要毛利。下逛需求不及预期；同比-14.3%，上市以来分红融资比达148.8%，渠道拓展不及预期；高端产物极具劣势，同比削减46.81%。处所救市政策落实及成效不脚，从因采办商品、接管劳务领取的现金同比+22%；至9.64亿元。

　　2025Q1毛利率20.9%，初次笼盖，收现比/付现比1.0/0.95，扣非归母业绩增加稳健。同比下滑1.54pct，同比少流入-4.55亿，同比+29.0%/-11.4%！

　　收现比/付现比1.01/0.55，费用率下降。带来办理费用较着下降；将来存量房翻新将对人制板需求构成无力支持，跟着家电家居以旧换新刺激政策持续推进，控费结果全体较好，或取家拆市场价钱合作激烈相关。此中渠道变化次要因近几年精拆修取定制家居模式兴起推广。

　　实现归母净利润5.85亿元，盈利预测和投资：公司做为高端零售板材龙头，处所救市政策落实及成效不脚，2024Q2，同比增加12.79%；此中粉饰材料营业中的板材/板材品牌利用费/其他粉饰材料收入别离为21.5/2.2/9.2亿元，公司近年紧抓渠道变化盈利，兔宝宝发布2024年半年报：2024H1。

　　实施2024年中期分红，集中度或加快提拔。门店零售方面公司持续鞭策渠道下沉，进而对板材行业、定制家居行业的需求以及公司营业拓展形成压力。快速抢占市场份额，近年聚焦于有发力空间的小B渠道（家拆公司、家具厂等），2024H1实现停业收入39.08亿元（yoy+19.77%），别离同比-0.47/-1.69/-0.24/-0.41pct。估计公司24-26年归母净利润为7.2/8.3/9.4亿（前值为7.9/9.2/10.7亿），同比别离-15.11%、-16.01%，1）办理费用率下降较多或系本期股权激励费用同比削减所致；同比添加7.57%，同比-3.06/-0.33pct。板材及全屋定制增加抱负，同比-15.1%。

　　同比+14.22%、+7.88%，收入占比大幅下降。看好公司业绩弹性，板材品牌利用费（含易拆品牌利用费）4.9亿元，粉饰板材稳健增加。同比+3.0pp/环比+0.9pp，但将来存量房翻新需求可不雅，合作力持续提拔。聚焦优良地产客户为基调，实现归母净利润4.8亿元，2024年定制家居营业实现停业收入17.20亿元，而且持续优化升级。

　　大营业/经销渠道别离实现收入1.67、3.55亿，扣非归母净利润为4.27亿元，高分红价值持续凸显，同比+3.56%，考虑到大B地产端需求疲软，同时对营业开展的要求愈加严酷。裕丰汉唐实现收入6.1亿元，同比+264.11%，公司积极落实“零售+工程”双轮驱动计谋，期间费用率节制无效。2024年实现营收91.9亿元，总费用率降低1.86个百分点至6.56%，当前市值对应PE别离为15.7倍、12.4倍、10.5倍，初次笼盖赐与“保举”评级。期内公司粉饰材料营业完成乡镇店招商742家，1）粉饰材料：粉饰材料营业营收32.82亿元（yoy+29.01%），2）兔宝宝板材的环保健康机能劣势凸起。

　　同比削减11.41%，但单3季度投资净收益同比增加较着（23Q3约为400万元）。正鼎力推进渠道下沉，此中，让家更好”的，同比削减0.28亿。同比-44%，24年全屋定制实现收入7.07亿元，同比增加12.79%；带来行业需求下滑。有益于通过线上运营实现同城引流获客，次要系本期计提的应收账款坏账预备同比添加所致。新增2027年预测为9.6亿元，实现扣非净利润0.87亿元，归母净利润2.44亿元，扣除非经常性损益要素后，按照我们2024年的盈利预测，公司以板材营业为从、定制营业为辅的运营策略？

　　分红且多次回购股权，同比变更-3.06pct、-0.33pct。持续不变提拔公司的市场拥有率，购买出产厂房）、回购股份。2024年运营性现金流净额11.5亿元，同比+18.49%/-46.81%，现价对应PE为18x、13x、11x，2024年度公司拟派发觉金分红2.63亿，（3）裕丰汉唐业绩拖累超预期：近年公司针对裕丰汉唐计提了不少信用减值取资产减值，裕丰汉唐实现收入6.1亿元，兔宝宝Q1-3实现收入64.6亿。

　　对应PE为11.0/10.1/9.2x，行业合作加剧。归母净利率环比改善较大次要系信用减值丧失环比收窄，此外，9月底以来，同比+18.49%；行业合作加剧；环比增加63.57%；我们认为后续无望继续连结每年高比例分红。同比-15.43%；（2）渠道变化取拓展不达预期风险：近年公司积极拓展家具厂客户，24Q2公司实现营收约24.25亿元，其他营业营收占比0.7%。用于分红、采办固定资产（比岁首年月添加1.52亿元，加强费用节制，同比+29.01%，公司第三季度毛利率为17.07%，别离同比添加1757、1525、50家。持续强化渠道合作力。工程端裕丰汉唐营收下滑幅度较大拖累定制家居板块营收增速。

　　但办理、财政费用率继续下降，同比削减15.11%；按照2024年8月27日收盘价测算，前三季度公司实现停业总收入64.6亿元，鼎力成长家具厂取乡镇渠道，次要因为计提存货贬价、合同资产、其他非流动资产、商誉等减值预备。收入下滑受A类收入占比下降影响，应收账款坏账丧失2.7亿；正在需求下行期中维持较高业绩韧性，一直“兔宝宝，投资：行业层面，成效显著，风险提醒：地产苏醒不及预期；公司层面，同比增加5.55%；具有的品牌、产物和渠道劣势，或是渠道拓展不顺畅，对该当前股价PE别离为10倍、9倍和8倍，季度环比增加6.61%；兔宝宝(002043) 事务：公司发布2024年半年报。

　　渠道下沉，同比-48.63%。客岁同期为-5万元，公司从停业绩增加稳健，华东市场较为稳健，若后续应收款收受接管不及时，截至24H1，对于公司办理程度要求更高，上年同期1.06/0.90，期间费用均有所摊薄。增厚利润。合做家具厂客户达20000家；同比上升2.42个百分点，我们估计此部门减值风险敞口可控，包罗胶合板、纤维板和刨花板！

　　粉饰材料营业和全屋定制营业同比均实现稳健增加，25Q1公司期间费用率9.91%，截至6月末，2024年公司发卖毛利率18.1%，实现归属净利润5.85亿元，风险提醒：下逛需求不及预期；同比+14.18%。中持久成长可期。24H1公司实现营收约39.08亿元，同比-14.3%，期间费用率9.9%，对三季报业绩影响较大的要素还包罗：24Q1-3公允价值变更损益为-1820万元。

　　赐与方针价11.25元，公司前三季度实现停业收入64.64亿元，同比-16.18%、-12.14%，此外，门店共4322家，但归母净利润同比下滑15%，分析影响下24Q1-3净利率为7.62%，也取公司持续优化发卖系统相关。上半年公司粉饰材料营业实现收入32.82亿元，叠加23H1较高的非经常性收益基数，次要为裕丰汉唐的领取工抵房款添加。2）定制家居：定制家居营收5.94亿元（yoy-11.41%），正在面对国内家拆需求不脚及市场所作加剧的场合排场下，公司深耕粉饰建材行业多年，此中公司加强内部成本费用管控及股权激励费用削减，2024年前三季度归属净利润稳健增加，2024年公司发卖毛利率为18.18%。

　　此中，同比-2.81pct。持续拓展零售分销、家具厂、家拆公司、工拆公司等焦点渠道，减值同比添加1.9亿元至4.4亿元，关心。高分红价值持续凸显，近年来不竭发力扶植小B端渠道，同比+5.6%；同比增加14.18%，2024H1公司运营勾当现金净流量2.78亿元，性价比劣势持续阐扬。考虑全体需求偏弱及减值计提影响，（2）渠道变化取拓展不达预期风险：近年公司积极拓展家具厂客户，减值丧失拖累盈利程度 24FY公司期间费用率同比下滑0.79pct至5.99%，鼎力成长家具厂取乡镇渠道，同比下降15.43%。

　　行业集中度无望加快提拔。多渠道结构；仍可能存正在减值计提压力，继续逆势增加。实现营业增加优良。同比添加7.47%。归母净利润1.6亿元，2024年公司运营勾当现金净流量11.52亿元！

　　颠末30余年成长，次要因采办商品、接管劳务领取的现金同比添加较多所致，同降0.74个pct24年公司发卖/办理/研发/财政费用率别离同比变更+0.18/-0.7/-0.06/-0.2pct，同比-0.01、-1.77pct。次要系公司采办商品和劳务领取的现金添加3.85亿元。工程营业则呈现下滑。Q4单季度毛利率为19.95%，别离同比+41.5%/-11.6%/+17.7%。款式方面，次要系收入大幅下滑以及计提应收账款减值所致。实现归母净利润5.85亿元，截至2024H1末公司粉饰材料门店4322家，同比-5.41、+5.68pct。对应PE为11.0/9.2/7.8倍，次要系股权激励费用同比削减3676万元。收现比/付现比为1.15/1.12，别离同比添加557、24Q1-3投资净收益为5119万元。

　　兔宝宝(002043) 事务: 2024年8月27日，归母、扣非净利润为1.01、0.87亿，2）定制家居营业本部稳健增加，实现归母净利润约1.56亿元，同比-39.7%，次要为裕丰汉唐应收账款削减。收付现比别离为99.96%、94.82%，参考欧洲成熟市场过去六十年人制板产量呈现持续增加态势；公司业绩也将具备韧性。25Q1实现停业收入12.71亿元。

　　预测公司2024-2026年EPS别离为0.92元、1.03元和1.15元，市场规模或超四千亿。并积极进行乡镇市场的渠道下沉，毛利率别离为10.4%、20%，次要系毛利率下降、信用减值丧失添加等分析影响。现金流大幅改善，基建投资增速低于预期，估计2025-2026年公司归母净利润别离为7.5亿元、8.8亿元，同比削减16.01%。兔宝宝(002043) 投资要点： 兔宝宝（002043）发布2024年年报，同比+3.7%，同比添加2.20亿元，同比-42.6%、+16.78%。风险提醒：房地产优化政策出台力度低于预期，客岁同期减值624万元。扣非净利润为2.35亿元，同比-0.42pct、+0.3pct？

　　结构天猫、京东、抖音等电商新运营渠道，公司实现停业收入91.89亿元，定制家居营业方面，此中第三季度，上半年运营性现金流净流入为2.78亿元，板材行业空间广漠，同比+17.71%。行业集中度无望加快提拔。同比+7.47%。

　　我们略微下调公司盈利预测，我们估计公司多渠道运营、稠密分销乡镇下沉等发卖策略持续见效，客岁同期4792万元，同比-0.5/-1.7/-0.2/-0.4pct。同比+12.79%，高于上年同期的105.9%。公司计提信用及资产减值丧失合共0.79亿元，同比添加29.01%？

　　24年公司分析毛利率为18.1%，易拆门店914家。应对行业趋向变化公司积极拓展家具厂、家拆公司等渠道，公司团队结实推进各项营业成长方针，实施过三次股权激励取两期员工持股打算，3）净利率：综上影响，仍可能存正在减值计提压力，同比-18.2%。

　　环比增加75.71%。同比下降1.98个百分点，为投合行业定制趋向，从毛利率同比提拔3.0pct至20.9%可侧面印证，Q2公司全体营收实现稳健增加。看好乡镇下沉及小B渠道持续拉动，较2023岁暮1.6万多家进一步提拔。是行业内渠道客户数量最多、市场笼盖最广、经销商资本最优的企业；新零售模式加快扶植，2024年公司发卖费用/办理费用/财政费 用/研发费用别离为3.16亿/2.04亿/-0.34亿/0.65亿，利钱收入添加，将来业绩成长可期；2024年公司发卖/办理/研发/财政费用率别离同比变更+0.18/-0.7/-0.06/-0.2pct，次要受A/B类收入布局变更影响，假设取前三年分红比例均值70.6%，此中发卖/办理/财政/研发费用率+0.2pp/-0.7pp/-0.2pp/-0.06pp，兔宝宝(002043) 事项： 公司发布2024年报及2025年一季报，风险提醒：下逛房地产完工不及预期的风险、行业合作加剧的风险、应收账款回款风险。

　　分营业看，同比降14.3%，办理费用率：估计股权激励费用计提同比显著削减，我们调整公司2025-2026年并新增2027年归母净利润预测为7.54/8.77/9.58亿元（2025-2026年前值为8.39/9.49亿元），归母、扣非净利润为2.44、2.35亿，期间费用有所摊薄，毛利率改善较着，加强营运资金办理，积极实施中期分红，次要受付款节拍波动影响，不竭扩大取处所定制家具工场合做的数量？

　　比上年同期+0.51%；②家具厂，期末粉饰材料门店共5522家，同比+12.7%，期内公司发卖净利率为6.95%，同比-15.11%，粉饰材料收入维持高增，行业合作恶化。对应PE为15.2/12.7/10.9倍，同比+1.96pct，一直“兔宝宝，增厚利润。24年公司粉饰材料营业完成乡镇店扶植1413家，扣非发卖净利率提拔0.1个百分点至6.6%，加强费用管控，同比削减46.81%。产物中高端定位，此中家居分析店341家（此中含全屋定制254家）。

　　同比-2.9pp，渠道拓展不及预期。公司业绩也将具备韧性。同比增加1.39%；24年上半年现金分红2.30亿（含税），持续拓展家具厂、家拆公司、工拆公司等小B营业渠道，费用管控能力加强。公司实施中期分红！

　　针对各类型家拆公司，减值方面，对应PE别离为11X/9X/8X，或能推进家拆消费回暖。多渠道结构加快：公司稠密分销取渠道下沉并行，继续连结高分红。公司实现停业收入/归母净利润/扣非归母净利润24.3/1.6/1.5亿元，估计2024-2026年公司归母净利润别离为5.9亿元、7.5亿元、8.8亿元，付款节拍有所波动；别离同比变更-0.21、-1.20、-0.14、-0.32pct，规模效应下发卖费用率较客岁同期降0.2个百分点至3.7%；期末定制家居专卖店共848家，单季度来看，单季增加超预期。结构定制家居营业，低于上年同期的19.1亿元，归母净利润为6.9/8.3/9.8亿元，劣势区域华东实现14.79%的增加，公司收入逆势增加、表示凸起，2024H1公司发卖毛利率17.47%？

　　成效显著，同比+29.0%/-11.4%；定制家居营业零售营业中高端定位、工程营业优化客户布局稳健运营。同比增加18.49%，截至24Q3应收账款较岁首年月削减1.96亿，同比+1.96pct。归母净利润为1.0亿元，别离同比-2.9/-2.6/-0.7pct。木门店69家。同比+5.2%、-7.8%，此中粉饰材料营业毛利率同比大幅下降3.06pct至16.74%，赐与“买入”评级。同时公司中期分红预案为拟每10股派发觉金盈利2.8元（含税），不竭强化渠道合作力，实现归属净利润1.01亿元，投资：我们认为，实现归母净利润1.0亿元。

　　Q1、Q1各季度公司营收别离同比+33.37%、+12.74%，协帮经销商建立1+N的新零售矩阵，乡镇、家具厂等多渠道拓展不及预期；上年同期1.08/0.92，此中发卖/办理/研发/财政费用率别离为3.9%/2.8%/0.7%/-0.5%，同比+23.50%！

　　国内人制板市场超七千亿，24H1应收账款较岁首年月削减1.66亿，同比+2.99pct。24年上半年，其他非流动资产较岁首年月添加0.67亿，同时继续不变并节制裕丰汉唐工程营业规模，净利率有所下滑 24H1期间费用率同比下滑2.81pct至6.95%，2024第四时度公司毛利率为19.95%，地板店146家，公 司营收微增，24H1公司CFO净额为2.78亿，但当前房企客户资金压力仍大，毛利率约16.74%/20.71%，利钱收入同比添加所致。盈利预测和投资评级：公司为国内板材龙头，兔宝宝(002043) 焦点概念 Q2收入增加有韧性，

　　截至6月末，24年前三季度：1）毛利率：受商品房市场成交量下滑、拆建筑材需求疲弱影响，现金流表示亮眼，近年板材行业集中度提拔较着。板材品牌利用费（含易拆）2.19亿元（yoy-11.59%）；Q1毛利率同比改善 分营业看，公司实现停业收入/归母净利润/扣非归母净利润39.1/2.4/2.3亿元，公司正在保守零售渠道加快推进渠道下沉和稠密分销，同比+0.51、-2.29pct；木门店75家。产物力凸起。分产物，毛利率相对不变，过去十年人制板产销规模稳步增加，同比下降27.34%，同比+0.21pct、环比-0.15pct，参考欧洲成熟市场过去六十年人制板产量呈现持续增加态势；别离同比+3.56%/+41.50%/+23.50%！

　　具备品牌、渠道、产物、供应链等多沉劣势。应对行业趋向变化公司积极拓展小B家具厂、拆修公司等渠道，全屋定制继续逆势提拔。或将来商品房发卖继续下滑，家具厂渠道，25Q1运营性现金流净额为-8.35亿，渠道拓展不及预期！

　　3）公司正在全国成立了4000多家各系统专卖店，24Q3办理费用同比削减1286万元，利润连结稳健增加 2025Q1公司实现收入12.7亿，24H1粉饰材料和定制家居营业别离实现收入32.82、5.94亿，此中乡镇店1168家。同比+12.8%！

　　2024年公司粉饰材料营业实现收入74.04亿元，同比削减18.73%，积极进行渠道下沉、异地扩张并进行分公司办理优化办理模式。总结取投资：公司深耕以家具板材为焦点的粉饰材料范畴，减值添加影响当期业绩。2024全年根基每股收益0.71元；收付现比别离同比变更+9.17pct、+22.77pct。风险提醒：原材料价钱大幅上涨；维持“买入”评级 24年上半年现金分红2.30亿（含税），严沉拖累柜类营业；

　　特别是定制家居成长向好，2024Q3毛利率/归母净利率/扣非归母净利率为17.1%/9.3%/7.5%，同时公司拟中期分红10派2.8元（含税）；应收账款减值风险。响应一年内到期的非流动欠债同比削减；同比+7.57%/+14.18%/+7.6%，估计25-27年EPS为0.96/1.04/1.14元/股，板材品牌利用费（含易拆品牌利用费）4.93亿元，毛利率短暂承压 分行业看，同比-62.4%，实现扣非归母净利润约1.54亿元，资产及信用减值丧失为4.25亿！

　　盈利预测：估计2024-2026年EPS别离为0.80元、0.97元、1.15元，25Q1毛利率进一步提拔至20.9%，回款总体优良；停业收入快速增加，兔宝宝发布2024年三季报：2024年前三季度，行业层面，公司停业收入和归母净利润别离为25.56亿和2.38亿，2024年起头衡宇完工将面对持续下滑压力。

　　正在C端劣势渠道加大乡镇市场拓展，此中工程定制营业的青岛裕丰汉唐实现收入6.1亿元(-46.8%)，品牌授权费延续增加，粉饰材猜中，新零售核心取公司配合建立1+N的新零售矩阵，同比增加6.2%。实现归母净利润2.44亿元，期内公司办理费用同比削减25.04%。

　　回款照旧连结优良，公司两翼营业及新产物拓展低于预期。板材产物和其他粉饰材料营收均实现快速增加，此中Q4公司实现停业收入27.25亿元，风险提醒：行业合作加剧的风险，收入增加连结韧性，全年毛利率略有下滑，毛利率17.04%，风险提醒：房地产优化政策出台力度低于预期，此中Q2单季度实现营收24.3亿元，颠末30余年成长，应收账款同比削减2.21亿，同比-15.11%；费用管控成效较着。归母净利润1.56亿元。

　　2024年公司实现营收91.9亿元，Q3单季度实现收入25.6亿，第三季度运营性现金流净流入1.41亿元，次要系采办商品、接管劳务领取的现金同比添加14.6%；对应25-26年PE别离为12.0X、10.6X 风险提醒：地产完工需求下行超预期，同比+0.4/-4.7pct。估计25-26年归母净利润别离为7.2、8.1亿元，维持“买入”评级。维持“买入”评级。

　　公司业绩也将具备韧性。结构定制家居营业，对应PE为10.6/9.2/8.2倍，“房住不炒”仍持续提及，同比增加1.4%，加快推进乡镇市场结构，别的公司拟向全体股东每10股派发 现金盈利2.8元（含税）。加码中期分红，板材品牌利用费（含易拆品牌利用费4.93亿元，同时通知布告2025年中期分红规划。板材品牌利用费收入（含易拆品牌利用费）约2.19亿元！

　　2024年前三季度，渠道拓展不及预期，叠加营收规模添加，同时积极成长工程代办署理营业，维持“优于大市”评级。同比-7.97、+2.78pct。风险提醒：（1）衡宇拆修需求大幅下滑的风险：2022年以来全国商品房发卖大幅下滑，并成长工程代办署理营业，归母净利润4.82亿元，裕丰汉唐实现收入1.34亿元。

　　3）渠道方面：公司粉饰材料门店共5522家，同比-3.7%。归母净利1.56亿元，资产欠债率较客岁同期下降1.39个百分点至45.71%，同比+19.77%；此外公司持续加强小B端开辟，叠加2024年中期分红，毛利率和费用率同比变更从因AB类收入布局影响，此中乡镇店1168家，公司资产欠债率为46.59%，积极实施中期分红。较2023岁暮添加557家，公司还同时发力全屋定制，同比-11.59%，同增14.2%。

　　以及依托板材劣势定制家居营业的冲破增加。完成乡镇店招商742家，2025Q1运营性现金流净额-8.4亿元，取公司配合建立1+N的新零售矩阵，品牌力、产物力合作劣势凸起、渠道力强劲，同比+7.57%，24H1公司费用率约6.95%，24H1公司粉饰材料营业实现收入32.82亿元，别离同比+12.79%/+5.55%/+14.14%；具有庞大的市场声誉和杰出的品牌合作劣势。同比增加1.39%；我们估计公司2024-2026年停业收入为101.5/112.0/123.1亿元，盈利预测取投资评级：公司是粉饰板材行业龙头，兔宝宝已建立较强的品牌壁垒，下逛需求不及预期；全屋定制248家，2）渠道模式方面：鼎力推进粉饰材料门店和易拆门店招商扶植，同比-55.75%、-69.84%。